Fed, Warsh non scioglie i dubbi: gestori divisi sulle prossime mosse

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Per gli analisti, il presidente è stato poco chiaro sulle intenzioni dell’istituto. Un rialzo dei tassi a settembre appare probabile, ma c’è anche chi guarda a dicembre e chi non vede strette all’orizzonte

Come previsto da molti, la Federal Reserve non ha toccato i tassi ma ha mostrato un orientamento decisamente hawkish. Dalla riunione è emerso inoltre un comitato profondamente spaccato, con i tre governatori regionali che hanno votato per un aumento del costo del denaro. Nonostante il presidente Kevin Warsh abbia tentato di derubricare l’accaduto, definendolo una “lite in famiglia” e rivendicando il confronto interno e la disponibilità ad agire in caso di necessità, molti investitori non hanno apprezzato l’assoluta mancanza di indicazioni. In particolare, ciò che non ha convinto è stata l’assenza di spiegazioni sulla scelta di restare fermi di fronte un’inflazione ben oltre l’obiettivo, un’economia “solida” e un mercato del lavoro stabile “La Fed non vacillerà”, ha assicurato il numero uno, ma le interpretazioni del suo discorso sono piuttosto divergenti: tra i gestori c’è infatti chi scommette su una stretta a settembre, chi guarda a dicembre e chi non si aspetta interventi fino a fine anno.

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I mercati bocciano la linea attendista di Warsh…

Donatella Principe, head of global strategy di Intermonte, sottolinea che Warsh non ha fornito segnali chiari di una volontà di alzare i tassi nel breve, né ha definito strumenti precisi per far fronte al problema inflazione. Proprio per questo, a suo parere, i mercati hanno bocciato l’esito del meeting. “Il Cpi resta sopra il target del 2% da oltre cinque anni e la Fed è in pausa da cinque riunioni consecutive, mentre il Treasury trentennale ha sfondato la soglia del 5,2%, il massimo dal 2007, con chiusura negativa dei mercati azionari”, fa notare.

… e potrebbero metterlo alla prova

Per Christian Scherrmann, chief U.S. economist di DWS, il tono da falco della riunione lascia nuovamente spazio a delle scappatoie. “Un rialzo dei tassi rimane un’opzione concreta, l’obiettivo di inflazione resta la priorità assoluta e i mercati stanno iniziando a comportarsi come previsto, svolgendo di fatto il lavoro della Fed al posto suo”, commenta. Tuttavia, secondo l’esperto questo atteggiamento si muove sul sottile confine tra prontezza ad agire e compiacimento: “Il nuovo presidente potrebbe presto essere messo alla prova dai mercati”, avverte, chiarendo che gli investitori potrebbero ritirare il proprio sostegno escludendo dai prezzi un rialzo dei tassi, oppure prepararsi a un carovita crescente alzando in modo significativo i rendimenti. E ciò rischia di provocare una reazione che il Fomc, in questa riunione, ha escluso. “I progressi sulle aspettative di inflazione suggeriscono inoltre una necessità limitata di ulteriori rialzi dei tassi, soprattutto perché quelli attuali sono destinati a frenare l’economia reale”, aggiunge.

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Probabile un rialzo a settembre

Gordon Shannon, gestore di portafogli di TwentyFour Asset Management, evidenzia come il breve rialzo dei Treasury seguito alla decisione ha poi subito un’inversione di tendenza durante la conferenza stampa, quando Warsh ha ribadito con forza l’impegno della Fed in materia di inflazione. Questo, secondo l’esperto, conferma la posizione falco, con un rialzo dei tassi a settembre ormai molto probabile. “Con la fine della forward guidance, gli investitori sono ora concentrati esclusivamente sui prossimi dati relativi al mercato del lavoro e all’inflazione, piuttosto che cercare di decifrare il linguaggio coreografico della Fed”, osserva.

Per Robert Sockin, chief U.S. economist di PGIM, il presidente non ha fornito una spiegazione convincente del motivo per cui non siano stati aumentati i tassi, nonostante la Fed ritenga che l’economia reale appaia solida, mentre l’inflazione è troppo elevata e lo è da troppo tempo. “Le dichiarazioni pubbliche di Warsh e degli altri membri dopo questa riunione dovranno ribadire con ancora maggiore forza l’orientamento restrittivo per chiarire quella che, in definitiva, è stata una conferenza stampa poco chiara”, afferma. Confermando la previsione di tre rialzi  di 25 punti base quest’anno, a partire da settembre.

Non un solo rialzo

Secondo Jon Butcher, senior US economist di Aberdeen Investments, una stretta a settembre è in bilico e l’emergere (o meno) di pressioni più diffuse sui prezzi dell’energia nel corso del prossimo mese rappresenta il fattore decisivo. “Se la Fed dovesse procedere a un rialzo, probabilmente non si tratterà di un singolo aumento, ma del primo di una serie di due o tre in rapida successione”, mette in guardia. Tuttavia, alla luce delle dinamiche inflazionistiche di fondo, l’esperto per ora ritiene più probabile che i tassi rimangano invariati.

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Settembre o dicembre?

Per Paolo Zanghieri, senior economist presso Generali Investments, i mercati hanno interpretato il tono della riunione come accomodante, mettendo in dubbio la determinazione dell’istituto nella lotta all’inflazione. “Il rendimento del Treasury a due anni, particolarmente sensibile alla politica monetaria, è sceso di circa 5 punti base e i futures sui Fed Funds incorporano attualmente circa 18 pb di rialzi per la riunione di settembre, in calo rispetto ai quasi 25 pb attesi prima del comunicato”, analizza. Precisando che, al contrario, il rendimento del governativo trentennale è aumentato di 12 pb durante la riunione, raggiungendo il 5,2%, il livello più alto dalla metà del 2007. “Nel nostro scenario base continuiamo a prevedere un rialzo dei tassi nella riunione di dicembre”, afferma. Ma, chiarisce, “l’orientamento più restrittivo emerso all’interno del Fomc e la necessità di convincere maggiormente i mercati della determinazione della Fed aumentano le probabilità di una stretta già a settembre”.

Tassi invariati ma occhio all’inflazione

Tiffany Wilding, economista di Pimco, è convinta che l’inflazione si modererà nella seconda metà dell’anno: “Il nostro scenario di base è che la Fed mantenga i tassi invariati , sebbene i prezzi elevati dell’energia e le tensioni in Medio Oriente orientino i rischi a breve termine verso tassi più alti”, sostiene. Tuttavia, a suo avviso, una questione cruciale per le prospettive della politica monetaria è capire se la tolleranza dell’istituto centrale nei confronti di un’inflazione ‘del 2% e qualcosa’ stia cambiando sotto la guida di Warsh. “Il presidente ha sottolineato che l’obiettivo è il 2%, ma ha anche osservato che esistono interrogativi su come l’inflazione venga misurata e non è sembrato avere fretta di modificare la politica monetaria, nonostante abbia evidenziato da quanto tempo l’inflazione rimanga al di sopra del target”, conclude.

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